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스타트업 가치평가

energyresearch 2024. 12. 9. 14:24

스타트업의 성숙도: 스타트업이 언제 스타트업에서 벗어나는가?

스타트업은 해당 산업에서 중요한 문제를 효과적으로 해결할 때 존재하고 성장합니다. 비록 높은 실패율과 본질적인 위험이 따르지만, 스타트업은 여섯 가지 명확한 단계를 거치며 성공에 도달할 수 있습니다 (Cemex Ventures, 2021).

1. 프리시드(Pre-Seed)

어떤 프로젝트에서든 시장의 진정한 문제를 분석하고 파악하는 단계가 필수적입니다. 제안된 해결책의 성공 여부는 주로 해결하고자 하는 산업의 문제에 달려 있습니다. 이 단계에서는 최소 기능 제품(MVP)이나 검증된 비즈니스 모델이 존재하지 않습니다. 초기 팀을 구성하고 파트너 계약을 통해 법적 기초를 다진 후, 아이디어를 실현 가능하게 만드는 방법을 구상하는 단계입니다.

하지만 단순히 문제점을 인지하는 것만으로는 부족하며, 문제의 심각성 또는 강도를 평가하여 기회비용과 경쟁사를 고려하는 것이 필요합니다. 이 평가는 프리시드 단계에서 이루어지며 흔히 "아이디어 단계"로 알려져 있습니다. 아이디어를 가지고 이를 실현할 수 있도록 설득하는 것이 주요 특징입니다.

2. 시드(Seed)

스타트업의 생애 주기 중 가장 중요한 단계 중 하나로, 비즈니스 모델을 검증하는 것이 주요 목표입니다. 이 단계에서는 스타트업이 따라야 할 방법론과 같은 중요한 결정들이 내려집니다. 적합한 해결책을 찾을 때까지 수많은 반복과 검증 과정을 거쳐야 합니다. 이 단계에서 가장 중요한 것은 목표 고객으로부터의 검증을 받는 것입니다.

3. 초기 단계(Early Stage)

아이디어가 시장에 서비스나 제품으로 진화하는 시작 단계입니다. 스타트업이 시장에 MVP(최소 기능 제품)를 출시하고 초기 고객과 사용자 및 지표를 확보하면, 사용자 피드백을 수집하고 문제점을 개선하는 반복적 과정을 통해 혁신적인 제품을 향상시켜야 합니다.

일반적으로 이 단계에서는 필요한 영역을 포괄하며 초기 작업을 수행하는 팀이 구성됩니다. 또한 비즈니스 모델이 완전하지 않더라도 정의되어 있어야 하며, 성장 전략과 목표 시장에 따른 제품 판매 계획을 적절히 수립하는 것이 중요합니다.

4. 성장(Growth)

스타트업이 시장에 적합한 제품(Product-Market Fit)을 확보하고, 반복적으로 수익을 창출하는 고객과 긍정적인 지표를 가진 단계입니다. 이 단계에서는 성장과 함께 수익 및 고객 수를 증가시키는 데 초점을 맞춰야 합니다. 수익성을 달성하는 것이 핵심이며, 팀 확장과 채용 활동이 활발히 이루어지는 시기입니다.

이 단계에서는 실패율이 가장 높아질 수 있습니다. 그러나 제품이나 서비스가 고정된 것이 아니므로, 특정 대상 고객 세그먼트에 맞추거나 새로운 수요를 충족시키거나 이전에 고려되지 않았던 기회를 탐색하기 위해 조정이 필요할 수 있습니다.

5. 확장(Expansion)

스케일업은 검증된 비즈니스 모델을 가진 회사로, 국제 확장, 새로운 부문으로의 다각화, 추가 인력 채용 등의 더 야심 찬 목표를 추구할 수 있습니다.
UK Scaleup Institute와 OECD에 따르면, 회사가 지난 3회계연도 동안 연간 20% 이상의 성장률(매출 또는 인력 확장 기준)을 달성했다면 스케일업으로 간주됩니다.

6. 엑싯(Exit)

스타트업을 매각하는 단계로, 창업자의 지분을 다른 기업에 매각하거나, 더 큰 조직에 통합되거나, IPO(기업공개)를 통해 주식 시장에 진입하는 방식으로 이루어질 수 있습니다.
그러나 이 마지막 단계는 선택 사항이며, 많은 스타트업의 목표는 엑싯이 아니라 장기적으로 높은 가치를 가진 회사가 되는 것입니다.

"스타트업이 더 이상 스타트업이 아닌 것은 은행이 미팅 요청을 받아들일 때이다."

  • Patrick Legland 교수, HEC, 2023.

1.3. 스타트업은 오직 자본금으로만 자금을 조달해야 할까?

스타트업 자금 조달 방식은 대출에서 자본금까지 다양하며, 적절한 자금 조달 방식은 스타트업의 비용과 잠재적인 성장 수준에 따라 달라집니다.
재무적 관점에서 보면, CAPM(자본자산가격결정모형)의 이상적인 투자자는 스타트업 창업자와는 정반대입니다. 그는 모든 위험을 감수하면서도 하나의 자산에 집중합니다(Vernimmen et al., Corporate Finance: Theory and Practice, 2017).

대부분의 스타트업은 초기 단계에서 즉각적인 현금흐름을 생성하지 못하며, 손실이 발생하는 경우가 많습니다. 종종 첫 번째 수익이 발생하기까지 수년이 걸릴 수 있습니다. 이런 상황에서 창업자는 자신의 자원만으로 스타트업을 운영할 충분한 자산을 갖고 있지 않기 때문에 외부 자금 조달이 필수적입니다.

자본금 조달(Equity Financing)

비즈니스의 경제 모델이 불확실하고 활동에 독립적인 자산을 보유할 필요가 없는 경우, 자본금을 통한 조달이 유일한 논리적인 선택입니다.

“자본금은 창업자가 자신의 아이디어를 검증하고 경제 모델을 확립하는 데 필요한 시간을 제공하기 때문에 유일한 자금 조달 수단이어야 한다.”

  • Vernimmen et al., Corporate Finance: Theory and Practice, 2017

자본금 조달은 스타트업이 투자자로부터 자금을 받는 대신 회사의 소유권(예: 주식)을 제공하는 방식입니다. 자본금 투자자의 유형은 다음과 같습니다:

  • 자기 자금(Self-funding): 창업자의 개인 저축과 때로는 은행 대출로 초기 자금을 마련합니다. 초기 몇 달 동안 인큐베이터는 소액의 지분을 대가로 공간과 서비스를 제공할 수 있습니다.
  • 크라우드 펀딩(Crowdfunding): 인터넷 플랫폼을 통해 민간 투자자로부터 자금을 조달합니다. 기부 기반 크라우드펀딩은 상품이나 보상을 대가로 자금을 모으는 방식이며, 투자 기반 크라우드펀딩은 부채나 자본 형태로 소유권 지분을 취득합니다.
  • 가족, 친구 및 지인(FFF): 이른바 "사랑의 자금"은 몇 만 유로의 소액 투자를 가져오는 경우가 많습니다. 가족과 친구들은 지분을 대가로 초기 자금을 제공할 수 있으나, 사업이 성장하면서 관계가 복잡해질 가능성도 있습니다.
  • 벤처 캐피탈(Venture Equity):
    • 엔젤 투자자(Business Angels): 초기 단계의 기업을 자금과 전문 지식으로 지원하며, 회사의 지분을 대가로 받습니다.
    • 시드 투자자(Seed Investors): 초기 단계에서 단일 투자 형태로 자금을 제공합니다.
    • 초기 단계 벤처 캐피탈(Early-Stage Venture Capital): Series A와 같은 초기 성장 자금을 제공하며, IPO 또는 매각과 같은 실현 이벤트를 목표로 합니다.
    • 성장 단계 벤처 캐피탈(Growth Stage Venture Capital): 안정된 스타트업에 Series C 이후 투자합니다.
  • 사모펀드(Private Equity): 회사를 인수하고 재구조화하여 가치를 높인 후 재판매를 통해 이익을 추구합니다.

부채 조달(Debt Financing)

스타트업은 비즈니스 모델이 검증되고 입증되기 전까지는 부채를 떠안아서는 안 됩니다. 부채 조달은 주식 희석을 방지하거나 기존의 경영 통제권을 유지하고 싶을 때 유용할 수 있습니다. 이 방식은 스타트업이 대출금을 어떻게 사용할지 자유롭게 결정할 수 있게 합니다.
부채 조달은 전통적인 대출처럼 자금을 빌리고 이자를 지급해야 하는 형태로, 주로 자금 조달 라운드 사이의 시간을 늘리는 데 목적이 있습니다.

“부채 조달은 현금 흐름이 예측 불가능하고 부정적인 경우에는 적합하지 않을 수 있다.”

  • Vernimmen et al., Corporate Finance: Theory and Practice, 2017

스타트업은 자산의 2차 시장 가치가 있는 경우에만 부분적으로 부채를 조달할 수 있습니다. 이런 방식은 주로 소매업, 운송업, 숙박업과 같은 산업에 적합하며, 초기 투자 비용이 더 높을 수 있습니다.

스타트업 부채 조달 방식은 다음과 같습니다:

  • 소기업청(SBA) 보증 대출: SBA는 직접 대출을 제공하지 않지만 민간 대출 기관의 대출 일부를 보증합니다.
  • 계정 매출채권 기반 대출(Factoring): 기업의 매출 채권 일부를 매각하여 자금을 확보하는 방식입니다.
  • 정기 대출(Term Loans): 원금과 이자를 정기적으로 지급해야 하는 대출입니다.
  • 월간 반복 수익(MRR) 대출: 구독 모델을 기반으로 월 수익에 따라 대출을 제공합니다.
  • 수익 기반 금융(Revenue-Based Financing): 월 매출의 일정 비율에 따라 상환액이 결정되는 유연한 대출 방식입니다.
  • 벤처 부채(Venture Debt): 일반적인 부채 조달이 어렵거나 더 유연성이 필요한 경우 사용됩니다.

워런트 및 자산 기반 보증 부채 조달
스타트업은 3년 만기로 구성된 대출이나 기업 자산 및 장비를 담보로 한 보증 대출을 받을 수 있습니다.

운전자본 신용 한도
작은 사업체의 소유자는 일정 한도 내에서 필요한 금액만 대출받아 지정된 기간 내에 상환하면 됩니다.

기타 자금 조달 방식

스타트업은 자본금이나 부채 외에도 인큐베이터와 보조금(Grant) 같은 다른 방법으로 자금을 조달할 수 있습니다.

  • 인큐베이터: 초기 사업체를 성공적으로 지원하기 위한 협력 프로그램으로, 일반적으로 비영리 조직이 운영합니다. 공공 및 민간 조직이 공동으로 운영하며, 작업 공간, 시드 펀딩, 멘토링 및 교육을 제공합니다.
    • “많은 사람들이 인큐베이터를 기술 붐과 연관시키지만, 이는 새로운 개념이 아닙니다. 최초의 비즈니스 인큐베이터인 Batavia Industrial Center는 1959년에 설립되었습니다.”
    • Nicole Willson, TopMBA, 2022
  • 보조금(Grants): 공공 또는 민간 기관에서 제공하는 여러 보조금 프로그램이 있으며, 이는 스타트업의 혁신을 촉진하기 위해 설계되었습니다. 예를 들어, Small Business Innovation Research(SBIR) Program 및 Small Business Technology Transfer Program(STTR) 같은 프로그램이 있습니다.

1.4. 한 번에 모든 자금을 모으는 것이 바람직한가?

자본금을 한 번에 모두 조달하는 것은 투자자나 창업자 모두에게 이상적이지 않습니다. 투자자는 창업자에게 다음 단계로 나아가기 위해 필요한 최소한의 자금만 제공합니다. 이 단계가 성공적으로 완료되면, 회사는 기존 투자자나 새로운 투자자를 대상으로 새로운 자금 조달 라운드를 시작하여 다음 단계로 진행할 수 있는 충분한 자금을 확보합니다.

이 다중 라운드 자금 조달 시스템은 투자자가 창업자를 감독하고, 잠재적 이해 충돌을 해결하며, 가장 유망한 기회에 자원을 할당할 수 있도록 합니다(Vernimmen et al., Corporate Finance: Theory and Practice, 2017).

스타트업의 성숙도에 따라 다양한 형태의 자본 조달 라운드가 이루어질 수 있으며, 스타트업은 자금을 받기 위해 특정 요건과 마일스톤을 충족해야 합니다. 아래는 각 단계와 투자 유형의 예입니다.

자본 조달 단계와 투자자 유형

단계프리 시드(Pre-Seed)시드(Seed)초기 단계(Early)성장 단계(Growth)

투자자 유형 FFF, 엔젤 투자자, 가속기 엔젤 투자자, 크라우드펀딩 벤처 캐피탈, 시리즈 A 대형 펀드, 시리즈 C+
자금 규모 <200K 유로 200K~500K 유로 1M~5M 유로 20M 유로 이상
목적 MVP 개발, 비즈니스 모델 생성 MVP 개선, 모델 검증 성장률 확대, 팀 확장 수익성 증대, 빠른 성장 전략 구축

시드와 초기 단계 사이에는 Late Seed, Bridge Round, Pre-Series A 같은 추가 라운드가 있을 수 있습니다. 이 중간 라운드는 더 큰 벤처 캐피탈 투자자를 유치하기 위한 핵심 지표를 달성하는 데 사용됩니다.

2. 스타트업 가치 평가의 필요성

스타트업의 가치를 평가하는 이유는 상황에 따라 다릅니다.
평가는 인수합병(M&A), 상장(IPO), 비상장 회사 투자(사모펀드 및 벤처 캐피탈) 등에서 중요한 역할을 하며, 내부적으로는 자체 진단과 전략 계획을 위해 사용될 수 있습니다(Borsa Italiana, Valuation Guide, 2014).

창업자가 자본 조달을 위해 투자자를 유치하거나, 투자자가 투자 가능성을 판단하려는 경우, 스타트업의 가치를 평가하는 것이 중요합니다.

"가치 평가"는 장기적인 이해 관계자 이익을 고려하는 중요한 지표입니다. 가치에 초점을 맞춘 기업 간의 경쟁은 자원의 효율적인 사용을 촉진하고 경제 전반의 삶의 질을 향상시킵니다."

  • Koller et al., Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 2010

스타트업의 가치는 예상 현금 흐름, 투자 자본의 기대 수익률, 매출 성장에 의해 결정됩니다. 이는 관리 활동이 현금 흐름을 증가시키지 않는다면 가치를 창출하지 않는다는 것을 의미합니다.

 

2.2. 스타트업 생애주기의 필요성에 따른 가치 평가 방법

이 섹션에서는 기존 가치 평가 기법과 최근 수십 년간 등장한 새로운 스타트업 가치 평가 기법을 설명합니다.

스타트업은 특수한 속성을 가지고 있기 때문에 기존 가치 평가 기법을 적용할 때 제약이 발생할 수 있습니다(Escartín et al., Cómo se valora una startup, 2020). 따라서 스타트업 창업자와 투자자 모두에게 유용한 가이드 역할을 할 수 있는 해결책을 모색하는 것이 중요합니다.

"스타트업은 지속적으로 진화하기 때문에, 각 생애주기 단계에서 요구되는 접근법이 달라질 수밖에 없다."

  • Escartín et al., Cómo se valora una startup, 2020

스타트업의 생애주기별 가치 평가 방법

  1. 초기 단계(Preliminary Stage, R&D or Seed Stage)
    이 단계에서는 수익이 발생하지 않고 미래에 대한 불확실성이 큽니다. 흔히 "죽음의 계곡(Valley of Death)"으로 알려진 시기로, 많은 스타트업이 이 시점에서 사라집니다.
    • 이 단계에서는 신뢰할 만한 재무 데이터를 확보하기 어려워 순장부가치(Net Book Value) 같은 전통적이고 정적인 방법이 주로 사용됩니다.
  2. 시드 및 초기 단계(Seed and Early Stage)
    첫 번째 판매가 시작되고 수익 창출이 가능해질 때, 비전통적 방법을 사용하는 것이 권장됩니다.
    • 예: 벤처 캐피탈 방법, Scorecard 방법, Berkus 방법, 또는 매출 배수(Sales Multiple).
  3. 성장 단계(Growth Stage)
    스타트업이 성공적으로 성장하면 미래 개발에 대한 불확실성이 가장 높은 단계에 도달합니다.
    • 이 단계에서는 시나리오 기반 할인된 현금흐름(Discounted Cash Flows with Scenarios, DCF) 방법이 적합합니다.
  4. 성장 후반 및 안정 단계(Late Growth and Glory Stage)
    불확실성이 크게 감소하고 스타트업이 전통적인 기업처럼 보이기 시작하면, EBITDA 배수, P/E 배수, 또는 DCF 같은 동적인 기본 분석 기법이 주로 사용됩니다.

2.2.1. 전통적인 스타트업 가치 평가 방법

  1. 할인된 현금흐름(Discounted Cash Flow, DCF) / 조정된 현재 가치(APV)
    • DCF는 미래 현금흐름을 할인해 현재 가치를 산출하는 방법입니다.
    • 이 방법은 회사의 가치를 다음 두 가지로 도출합니다.
      1. 일정 기간 동안의 예상 현금흐름.
      2. 해당 기대치에 포함된 리스크를 반영한 할인율.
    • 주요 구성 요소:
      • 자유 현금흐름(FCF): 영업 이익(EBIT)에서 세금을 차감한 후 비현금 비용(감가상각)을 더하고, 고정 자산 투자(CAPEX)와 운전자본 투자를 차감한 값.
      • 할인율(Discount Rate): 위험과 리스크를 반영하여 WACC나 APV로 계산.
      • 최종 가치(Terminal Value): 일정 기간 후 회사의 예상 가치를 반영.
  2. 상대적 가치 평가(Relative Valuation)
    • 상대적 가치 평가는 비슷한 자산이나 기업의 시장 가격을 비교하여 가치를 평가하는 방법입니다.
    • 주요 과정:
      1. 유사한 기업이나 자산을 식별.
      2. 각 기업의 재무 비율(예: P/E, P/S, P/B)을 계산.
      3. 차이를 조정하여 스타트업의 실제 가치를 추정.
  3. 실물 옵션(Real Options)
    • 실물 옵션은 프로젝트 가치 평가 시 유연성을 반영하여 고위험, 고수익 프로젝트에서 더 높은 가치를 확보할 수 있도록 합니다.
    • 실물 옵션의 핵심은 투자자가 시장 조건에 따라 프로젝트를 조정하거나 포기할 수 있는 선택권을 부여받는 것입니다.
    • 평가 방법: 이항 옵션 가격 모델 또는 Black-Scholes 모델 사용.
  4. 장부가치(Book Value)
    • **순장부가치(Net Book Value)**는 자산 총액에서 부채를 차감해 가치를 산출합니다.
    • 단, 스타트업의 경우 비물질적 자산(R&D, 사용자 수, 코드) 가치가 포함되지 않아 한계가 있습니다.
  5. 청산가치(Liquidation Value)
    • 청산가치는 회사가 영업을 중단할 경우 자산을 매각하여 얻을 수 있는 금액입니다.
    • 이는 장부가치보다 낮을 가능성이 높으며, 대부분 유동 자산에 국한됩니다.

2.2.2. 스타트업을 위한 대체 가치 평가 방법

1. 복제 비용법(Cost-to-Duplicate)

  • 이 방법은 스타트업의 자산을 분석하고 이를 복제하는 데 필요한 비용을 계산합니다.
  • 회사의 유형 자산의 공정 시장 가격을 기반으로 가치를 평가합니다.
  • 장점: 단순한 계산으로 스타트업의 가치를 평가할 수 있습니다.
  • 단점: 미래 매출과 무형 자산을 무시하기 때문에 스타트업의 잠재적 성공을 제대로 반영하지 못할 수 있습니다.
  • 적용: 깊이 있는 기술을 보유한 스타트업에는 적합하지만, 저비용 MVP를 가진 스타트업에는 적합하지 않을 수 있습니다.
  • 해결책: Berkus 방법 또는 Scorecard 방법과 같은 질적 평가 기법과 결합하여 잠재력을 보완할 수 있습니다(Garrigues, 2018).

2. 벤처 캐피탈 방법(Venture Capital Method)

  • 1987년 William A. Sahlman이 개발한 방법으로, 스타트업의 최종 가치(엑싯 시점)와 현재 가치(할인율 적용)를 계산합니다.
  • 벤처 캐피탈은 스타트업을 영구적으로 보유하는 것이 아니라, 일정 기간 내에 매각하기 위해 투자합니다.
  • 주요 개념:
    • 포스트머니 가치(Post-money Valuation): 자금 조달 라운드 이후 스타트업의 가치.
    • 프리머니 가치(Pre-money Valuation): 자금 조달 라운드 이전 스타트업의 가치.
    • 터미널 가치(Terminal Value): 엑싯 시점 스타트업의 예상 가치.
    • 투자 수익률(ROI): 엑싯 시점에서의 투자 수익.
  • 과정:
    1. 예상 수익 및 투자 기간 동안의 이익 추정.
    2. 엑싯 연도의 터미널 가치 계산.
    3. 현재 가치를 추정하기 위해 높은 할인율 적용(50% 이상).
    4. 요구되는 지분 비율 계산.

3. 버커스 방법(Berkus Approach)

  • 초기 단계 스타트업(수익 없음)의 가치를 평가하기 위해 고안된 방법으로, Dave Berkus가 1990년대에 개발했습니다.
  • 5가지 주요 리스크 요인을 기반으로 가치를 평가하며, 각각의 요소에 최대 $500,000의 가치를 할당합니다.
    • 핵심 아이디어의 매력도
    • 우수한 경영팀
    • 전략적 제휴
    • 완성된 제품 또는 프로토타입
    • (선택적으로) 수익

4. 리스크 팩터 합산법(Risk Factor Summation Method)

  • 버커스 방법을 확장한 방법으로, 평균 초기 가치를 기준으로 12개의 리스크 팩터를 평가합니다.
  • 각 리스크 팩터는 매우 낮은 리스크는 $500,000 추가, 매우 높은 리스크는 $500,000 차감 방식으로 평가됩니다.

5. 스코어카드 방법(Scorecard Method)

  • Bill Payne이 2009년에 개발한 방법으로, 스타트업을 평가할 때 특정 지역에서의 유사 스타트업의 프리머니 평가를 기준으로 합니다.
  • 7가지 사전 정의된 요소에 따라 평가: 창업팀, 시장 크기, 기술 및 제품, 경쟁 환경, 고객 확보, 자금 필요성, 기타 요인.

6. 퍼스트 시카고 방법(First Chicago Method)

  • 1970년대 First Chicago National Bank의 Equity Group이 개발한 방법으로, 세 가지 시나리오(성공, 중립, 실패)를 기반으로 스타트업의 미래 가치를 계산합니다.
  • 각 시나리오의 가능성을 가중치로 반영해 최종 가치를 도출합니다.

2.2.3. 금리 상승이 스타트업 가치 평가에 미치는 영향

최근 몇 년간 인플레이션 상승과 금리 인상으로 인해 스타트업 생태계는 여러 도전에 직면하고 있습니다.

  • 금리 인상은 스타트업의 자금 조달 비용을 높이고, 위험 대비 보상이 더 적절한 안정적인 시장으로 자금이 이동하게 만듭니다.
  • 기술 및 바이오테크 기업과 같은 스타트업은 미래 현금흐름과 배당 수익이 발생하기까지 오랜 시간이 걸리므로, 금리가 상승하면 그 현금흐름의 현재 가치가 감소합니다.
  • VC 시장은 공공 시장보다 느리게 반응하며, 투자 포트폴리오 관리 이후 스타트업에 대한 투자를 재개할 때 낮은 평가가 이루어집니다.

"금리 인상은 VC 및 스타트업에 할당된 자본을 줄이며, 이는 예측 가능한 현금흐름을 제공하는 기업에 대한 선호가 높아지기 때문이다."

  • Sowery, K., Startups Magazine, 2022

4.2. 전통을 넘어선 스타트업 가치 평가: 비전통적 방법

1. 복제 비용법(Cost-to-Duplicate)

  • 개념: 동일한 회사를 처음부터 재창조하는 데 드는 비용을 추정.
  • Rivian의 경우, 주요 자산 및 자원을 파악하고 이를 복제하는 비용을 추정.
    • 예: 전기차 플랫폼 개발, 제조 시설 구축, 충전 네트워크 조성, 브랜드 마케팅 비용.
  • 한계점: 무형 자산(특허, 브랜드 가치 등)을 고려하지 않음. 스타트업의 잠재력을 과소평가할 위험이 있음.

2. 벤처 캐피탈 방법(Venture Capital Approach)

  • Rivian은 현재까지 120억 달러를 투자받았으며, 이를 초기 투자로 가정.
  • 2027년 엑싯 시점의 기업 가치를 예측해 현재 가치로 할인.
  • 결과: 투자자는 현재 발행 주식 기준 23.6%의 소유권을 보유하며, 주당 $42.4로 계산.
  • 적합성: Rivian처럼 비교적 안정 단계에 있는 스타트업에 적합한 방법.

3. 버커스 방법(Berkus Approach)

  • 조정된 방식: Rivian의 규모에 맞춰 각 평가 요소의 범위를 수정.
  • 5가지 요소에 대한 평가(핵심 아이디어, 경영팀, 전략적 제휴, 완성된 제품, 매출).
  • 결과: 주당 $35.9로 평가, 현재 가격보다 높음.

4. 리스크 팩터 합산법(Risk Factor Summation)

  • 산업 평균 가치를 기반으로 리스크 요인을 평가.
  • Rivian의 경우, 공급망 문제와 경쟁 환경에서 -1점을 부여받음.
  • 결과: 총 9점을 받아 주당 $65.5로 평가.

5. 스코어카드 방법(Scorecard Method)

  • 성공 요인(창업팀, 시장 크기, 기술, 경쟁 환경, 전략적 제휴 등)에 가중치를 부여해 평가.
  • 결과: 주당 $44.5로 평가, 버커스와 리스크 팩터 합산법의 중간 값.

6. 퍼스트 시카고 방법(First Chicago Method)

  • DCF와 VC 접근법을 결합.
  • 세 가지 시나리오(성공, 중립, 실패)에 따라 확률 가중치를 부여.
    • 성공: 매출 50% 증가(확률 10%).
    • 중립: 가장 현실적(확률 60%).
    • 실패: 매출 30% 증가(확률 30%).
  • 결과: 주당 $51.3로 평가.

4.3. 최종 결론: Rivian의 주가 평가

Rivian의 여러 가치 평가 방법을 종합한 결과, 대부분의 대안적 방법은 현재 주가($13.0)보다 높은 범위를 제시.

  • 전통적 방법: 현재 주가와 유사한 평가.
  • 대안적 방법: Rivian의 성장 잠재력을 반영한 더 높은 평가.
  • 시장 개요: Rivian은 조지아의 신규 시설과 R2 플랫폼의 성공을 통해 향후 5년 안에 생산량 증가를 위한 전환점을 맞이할 가능성 있음.

5. Rivian 상장 이후 주가의 변화

  • 2021년 상장 첫날, 주당 $78로 시작해 $100에 마감, 6일 후 $172까지 상승.
  • 그러나 2022년 말까지 생산 지연과 목표 미달로 인해 주가는 80% 하락.
  • 투자자 신뢰 약화와 팬층의 불만 증가가 문제로 부각.

주요 발견 사항

  • 스타트업의 특성과 전통적 평가 방법의 한계를 이해하는 것이 중요.
  • Rivian은 대안적 평가 방법에서 더 높은 평가를 받았으며, 이는 회사의 잠재력을 반영.
  • 향후 생산 목표 달성, 조지아 시설 확장, R2 플랫폼 성공 등이 회사 주가 상승의 핵심 촉매제가 될 가능성.

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